永续合约、链上部署与做市。交易所是怎么运转的，从公式到部署闭环。
先说我的判断：今天做交易所、做钱包、做链上应用的人，大多没读过自己行业的开山文本，而这些文本里写的东西，和我们每天在做的事已经隔着一条河。我做过合约产研，见过太多"去中心化"只是一句营销词，真正的产品逻辑是能不能过审、能不能上量、能不能把用户资产托管在自己手里。所以我想认真回头看几份原典，看看这套东西一开始到底想干什么，我们又走到了哪里。
下面这几份，按时间排。它们不是一个连贯的运动纲领，作者之间立场差得很远，但合在一起能拼出加密世界的精神家谱。
Tim May 是英特尔出身的物理学家，加州人，密码朋克（cypherpunk）这条线上的头号人物。他在 1988 年写了《加密无政府主义者宣言》（The Crypto Anarchist Manifesto），第一次在 1988 年的 Crypto 密码学会议上散发，后来又在密码朋克邮件列表上流传。
一篇学习记录。起点是一篇领英文章，终点是一份能直接落到我自己交易所上的工程实践清单。
事情从一篇领英（LinkedIn）文章开始——招聘从业者塞巴斯蒂安·夸德罗斯（Sebastian Cuadros）写的《我看了 1680 份 Anthropic 简历》。
他的做法挺硬核：把所有在领英上把 Anthropic 列为现任雇主的人全捞出来，一共 5306 人，再筛出 1680 个真正做工程岗的，然后去分析这些人加入前留下的 7986 段过往工作经历。
结论有点反直觉：这支团队的画像不像外界想象的「研究员密集型 AI 实验室」，反而更像一家在快速扩张的基础设施公司（infrastructure company）。一个佐证数据是，只有约 13.7% 的工程师有博士学位——差不多七个人里才一个博士，跟「实验室」的刻板印象正好相反。
HIP-3 是 Hyperliquid（一条主打永续合约的链上交易所）开放的能力：让第三方部署自己的永续合约市场（DEX）。我在测试网（testnet）上跑通了它的最小部署闭环，一路踩了几个不写在文档里的坑。
账户模式挡路。 如果账户处于统一账户模式（unified account），部署者动作会被测试网直接拒绝，必须先切回标准模式（standard mode）。
抽象层必须关。 部署者注册资产要求账户抽象（abstraction）处于关闭状态。DEX 抽象一旦打开，registerAsset2 就返回 User must have abstractions disabled——错误信息很直白,但你得先知道去关它。
品种名要用全名。 注册时 coin 字段必须是完整品种名,比如 hkx:HSI,只发裸名 HSI 会返回 Invalid perp DEX。
记录一次关于"如果交易所里全是 Agent 会怎样"的设计推演——过程、进展、和结论。
最初的想法很小：让 Agent 自动上币。让它去发现哪些标的值得上架、去接入、上架、铺单做市、发公告，然后用户就能开仓交易。一条现有的人工运营流水线，逐个环节换成 Agent。
但推下去我意识到，这只是 agent-assisted，不是 agent-native。前者是"用 Agent 替掉每个岗位的人"，天花板是降本增效；后者要问一个更狠的问题：如果这个交易所从第一行代码起就假设交互主体主要是 Agent 而非人，它的原语（primitives）会长什么样？
视角一反过来，很多为人类设计的中间层立刻变得冗余甚至有害。比如"上币"这件事本身可能就不该存在——人类需要一个"这个币现在能交易了"的离散事件、需要 K 线、需要公告；但 Agent 要的只是一个可定价、可对冲、有流动性来源的合约规格。上币于是从"运营决策"变成"流动性涌现"，做市 Agent 的竞争也不再只在价格上，而是在造什么合约上。
我给了 Claude 六个链接：dYdX 官方文档、两个 dYdX 论坛帖子（一个是 2023 年把最大资金费率从 0.75% 提到 4% 的 DIP 提案，一个是「做市商把成本转成收入」的讨论），一个 Google Doc，两个 Google Drive PDF。然后说了一句：
「继续以上文件链接，以及最新的发展方向，研究 CEX 的资金费率如何定义并演进优化更合适。」
就一句话。我想要的是一份严肃的研究报告——能覆盖币安（Binance）、欧易（OKX）、Bybit、Hyperliquid、GMX，能给出「最佳定义」，能提出未来 12–24 个月的优化方向，带公式推导，输出成 HTML。
最后拿到手的是一份 1231 行、14 个章节、10 个可落地优化提案的 HTML 报告。但过程和结论都不像我最初预期的那样。这篇不讲「我发现了什么」，讲「我是怎么发现的、错在哪、怎么被修正的」。
逐仓正向永续的强平价,可以写成一个闭式:
P_liq = P₀ · (1 ∓ IMR ± MMR) / (1 ∓ fee)
其中 P₀ 是开仓价,IMR 是初始保证金率(= 1/杠杆),MMR 是维持保证金率,fee 是平仓手续费率(取 0.0005)。多头取上面一组符号,空头取另一组。
公式本身不难,难的是三家交易所口径不一样,主要差在两处:
MMR 挂在哪 —— 有的挂杠杆档位,有的挂仓位价值。
维持保证金按哪个时刻算 —— 开仓时刻,还是强平时刻。
